2013年12月以來，生豬價格出現(xiàn)10年來首次在旺季的時候大幅下跌，全國出欄瘦肉型生豬價格均價在2個月內(nèi)從14元/公斤跌至至11.45元/公斤，較去年同期15.12元/公斤跌24%；豬肉價格至20.5元/公斤，較去年同期25.15元/公斤跌18%；三元仔豬均價21.3元/公斤，同比跌17%；母豬均價1475元/頭，同比跌14%。由此，投資者更加關(guān)心豬價的下滑對豬料的負(fù)面影響有多大？豬價跌是因為生豬存欄量大，存欄大意味著豬料需求剛性，但豬價下滑又會對養(yǎng)殖戶的投喂熱情產(chǎn)生負(fù)面影響，從重要性排序看，誰更重要？我們查找了歷年數(shù)據(jù)，通過統(tǒng)計方法來找到答案。由于數(shù)據(jù)量有限，其結(jié)論未必準(zhǔn)確，僅供參考。 　　

 

　　1。國內(nèi)“豬周期”形態(tài)趨于扁平化 　　

 

　  從過往歷史看，我國生豬價格具有明顯的周期性特征，一般3至4年為一個“豬周期”。2004年9月以來，主要經(jīng)歷了2個波動周期。 　　

 

　  2004年9月至2008年4月為第一個周期。2004年上半年，由于養(yǎng)殖戶平均出售價格創(chuàng)新高，全國生豬存欄量大幅增加，至年末，生豬存欄量達(dá)42123.4萬頭，出欄量達(dá)61801萬頭。供應(yīng)過剩導(dǎo)致生豬價格自9月起開始回落至2006年5月的5.96元/公斤，母豬開始被淘汰，此時，國內(nèi)爆發(fā)了藍(lán)耳病，母豬存欄數(shù)量不斷下滑，生豬價格于2007年急速回升，加上政府開始加強(qiáng)對母豬進(jìn)行補(bǔ)貼，養(yǎng)殖戶開始不斷地補(bǔ)欄，再加之國內(nèi)外的通貨膨脹，2008年4月達(dá)到該輪生豬價格周期的波峰，16.87元/公斤。 　　

 

　  2008年4月至2011年9月為第二個周期。受市場供求關(guān)系及金融危機(jī)的影響，2008年4月后，生豬價格出現(xiàn)較大幅度的回落，并在2009年的“H1N1豬流感”發(fā)生后，于當(dāng)年3月，跌至該輪周期底部9.24元/公斤，各地“豬糧比”更是掉到了盈虧平衡點以下，養(yǎng)殖戶開始大量淘汰母豬。2009年6月，生豬價格開始企穩(wěn)回升，并開啟了新的上行通道。當(dāng)年年底，我國生豬存欄量達(dá)到46900萬頭為歷史新高，但由于短期供大于求與三季度的疫情高發(fā)，2010年4月市場曾一度出現(xiàn)恐慌性拋售，生豬存欄量大幅下降，至2010年三季度，母豬逐漸進(jìn)入淘汰大周期，仔豬腹瀉又大面積發(fā)生，存欄數(shù)量降至三年低位。2010年年末，生豬消費進(jìn)入旺季，在剛性需求下，生豬屠宰量連創(chuàng)歷史新高。隨著存欄的下滑，生豬價格上漲，伴隨養(yǎng)殖利潤大增，同時國家出臺新政，生豬存欄量在2011年下半年大幅增長，價格于9月達(dá)到該輪周期峰值20.25元/公斤。相比第一周期，該輪周期的價格中樞有明顯上漲，增幅達(dá)34%，這和成本的上升有一定關(guān)系。 　　

 

　  2011年9月以后，生豬價格進(jìn)入了新一輪的周期。規(guī)模化養(yǎng)殖、“育繁推一體化”生產(chǎn)的推廣，使得生豬供給彈性減弱，生豬價格波動幅度縮小，供求關(guān)系對豬價的影響趨于弱化，周期形態(tài)更加扁平化。2011-2013年生豬養(yǎng)殖疫情發(fā)生較為平穩(wěn)，沒有大面積爆發(fā)的疫情。2013年僅在4月和5月出現(xiàn)虧損，7-8月淡季不淡，反彈至18.5元/公斤，四季度繼續(xù)向下，直至2013年年末豬價開始快速下滑。自2011年9月高位后，本輪的下降周期還未結(jié)束，已持續(xù)2.5年。 　　

 

　  當(dāng)前，全國出欄瘦肉型豬均價至11.45元/公斤，較去年同期跌24%；三元仔豬均價21.3元/公斤，同比跌17%；母豬均價1475元/頭，同比跌14%。養(yǎng)豬盈利方面：全國豬料比價為3.69:1。自繁自養(yǎng)出欄頭均虧損至212元/頭；去年同期為虧損15元/頭。 　　

 

　  從畜牧統(tǒng)計年鑒的數(shù)據(jù)看，規(guī)�；�的趨勢較為明顯，占比提升的最快的是年出欄量100-499頭的和50000頭以上的養(yǎng)殖戶。從近年來上市公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，發(fā)展速度更快。但相對美國的規(guī)�；�程度，美國年出欄量5萬頭以上的占比達(dá)到60%以上，我國的規(guī)�；�之路仍有較長的一段路可走。 　　

 

　　我們也總結(jié)了大型、中小型以及散戶養(yǎng)殖模式的相同與不同。從飼料需求看，散養(yǎng)戶的退出必然導(dǎo)致飼料使用率的提高，意味著豬料的市場容量仍有增長的潛力。簡單測算，按照4.5億頭的存欄量，3:1的豬料比計算，中國的豬料需求量為1.5億噸，而2012年的豬料銷量為7722萬噸，空間還很大。 　　

 

　　2。存欄量是影響豬料銷量的最重要變量 　　

 

　　存欄量影響了豬料消費的總需求，豬價變動影響了養(yǎng)殖戶的投喂熱情，觀察我國歷年豬飼料的銷量增速與各因素的變動趨勢可知，它們之間存在相關(guān)性。 　　

 

　　自2005年以來，我國豬飼料銷量增速呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢。隨著豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式的發(fā)展、生產(chǎn)技術(shù)的改良及居民對豬肉要求的提高，豬飼料銷量從2007年起保持了連續(xù)的增長，自2007年的4001萬噸提高至2012年的7722萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)14%。 　　

 

　　由于我國目前散養(yǎng)戶仍然占較大比例，這些散養(yǎng)戶難以對市場做出準(zhǔn)確地判斷，對市場信息反映滯后，抗風(fēng)險能力差，更傾向單純地從成本收益角度考慮，當(dāng)豬肉價格上漲時，大幅增加存欄量，豬飼料銷量增加，導(dǎo)致我國豬飼料銷量與豬價、存欄量存在相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)。 　　

 

　　在95%的置信度下，用05~12年的年度數(shù)據(jù)對豬飼料銷量增速與各因素進(jìn)行Spearman相關(guān)性分析。其中，得到與生豬存欄量的相關(guān)系數(shù)為0.881，與能繁母豬存欄量的相關(guān)系數(shù)為0.619，與豬肉價格、生豬價格的相關(guān)系數(shù)為0.5714，與仔豬價格的相關(guān)系數(shù)為0.5238。由于通脹率是影響歷年豬價的重要因素，因此，我們將其剔除再與豬飼料銷量增速進(jìn)行比較，得到豬飼料銷量增速與豬肉價格的相關(guān)系數(shù)1為0.8095，與生豬價格的相關(guān)系數(shù)1為0.5714，與仔豬價格的相關(guān)系數(shù)1為0.5238。通過對比上述結(jié)論，我們發(fā)現(xiàn)豬飼料銷量增速與生豬存欄量以及剔除通脹因素后的豬肉價格具有顯著的相關(guān)關(guān)系，且其與生豬存欄量的相關(guān)性大于其與豬肉價格的相關(guān)性。 　　

 

　　3。豬價對豬料上市公司盈利構(gòu)成明顯影響 　　

 

　　本次報告統(tǒng)計的飼料上市公司以豬料銷售為主，樣本為大北農(nóng)(行情 股吧 買賣點)、正邦科技(行情 股吧 買賣點)、唐人神(行情 股吧 買賣點)、金新農(nóng)(行情 股吧 買賣點)、天康生物(行情 股吧 買賣點)和正虹科技(行情 股吧 買賣點)。 　　

 

　　從上市公司收入增速看，盡管豬價有漲有跌，但上市公司總體收入仍是正增長，因為上市公司都是豬料行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，規(guī)模較大，在下游規(guī)�；�的進(jìn)程中，由于品質(zhì)、成本和管控上的優(yōu)勢市占率仍在持續(xù)提升過程中，因此收入正增長能得到保證。增速的快慢與行情好壞具有較大相關(guān)性，2008和2011年自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖戶頭均利潤達(dá)到469和532元/頭，收入的增速達(dá)到45%和37%。 　　

 

　　從利潤的表現(xiàn)看，上市公司盈利增速和豬價的關(guān)聯(lián)度更大，利潤波動的幅度也較收入要大，從2008-3Q2013的凈利潤增速看，2008和2011年養(yǎng)殖利潤最高，所以這兩年的凈利潤增速最快，分別為42%和41%。相對反常的是2009年，2009年頭均利潤143元/頭，較2008年大幅下滑，但行業(yè)利潤增速仍有54%，主要貢獻(xiàn)來源于大北農(nóng)，其2009年的利潤增速高達(dá)93%，從招股說明書披露的原因是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致(禽料大幅下滑85%，豬料增長34%).2013年前三季度頭均利潤下滑至50元/頭，是最近5年中最差的年份，豬料上市公司前三季度的利潤也在5年中出現(xiàn)首次下滑。 　　

 

　　我們預(yù)計一季度生豬價格低迷，豬料上市公司的盈利表現(xiàn)不會太出色。 　　

 

　　風(fēng)險提示：豬價繼續(xù)大幅下跌。